Friday, April 06, 2007

Spain's meddling government is the big loser in the battle over Endesa

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How not to block a takeover. Spain's meddling government is the big loser in the battle over Endesa.
Apr 4th 2007
From The Economist print edition

HAVING fought for more than a year against fierce resistance from Spain's Socialist government, Wulf Bernotat, the boss of E.ON, Germany's biggest energy firm, conceded this week that his plan to buy Endesa, Spain's biggest electricity company, was irrevocably doomed. On April 2nd he announced that he would drop his bid after reaching an agreement with rival bidders to buy some €10 billion ($13.4 billion) of Endesa's assets if their own plan to acquire the firm succeeds.

Under the terms of the deal with Enel, an Italian electricity giant, and Acciona, a Spanish construction and services group, E.ON will get Endesa's European assets outside Spain and some of Enel's Spanish assets, making E.ON the third-biggest electricity company in France and the number four in Spain and Italy. Since Enel, Acciona and SEPI, the state holding company, now own almost 50% of Endesa, E.ON was unlikely to win support from a majority of shareholders. And, Mr Bernotat admitted, he is not interested in a minority stake.

Mr Bernotat made a wise decision. Further legal and regulatory trench warfare between E.ON, Enel and Acciona and Caja Madrid, another big Endesa shareholder, would have meant more uncertainty for investors and a distraction for E.ON's management. “E.ON has turned what had developed into a very messy situation into a semi-victory furthering its own aims,” says Andrew Moulder at CreditSights, a credit-research company.

The outcome for Enel is good too. It will gain a much-needed presence outside its home market and reduce its dependence on the Italian regulator. Enel is paying a high price, but Endesa recently reported stellar results and European energy companies are desirable prey in the run-up to full deregulation of the European Union (EU) energy market this July.

Acciona did even better than Enel. The Spanish company, led by José Manuel Entrecanales, is likely to be rewarded with lucrative state construction contracts for its help in obstructing the Germans. It has the option to sell its Endesa stake to Enel between 2010 and 2017 at a minimum price of €41 per share, rising in line with interest rates. Acciona will also get access to Endesa's renewable-energy operations, which complement its own.

Spain's government comes out the worst from this tortuous saga. It supported a lower bid for Endesa by Gas Natural, a smaller Spanish energy firm, because it wanted to create a national energy champion and keep Endesa in Spanish hands. But Gas Natural dropped its bid a couple of months ago, E.ON will now enter the Spanish market and Endesa's European arm will be broken up. Moreover, the EU is taking legal action against Spain for breaking European takeover rules (*).

Manuel Conthe, boss of the CNMV, Spain's stockmarket regulator, quit his job on April 2nd in protest at the government's pressure on CNMV to scupper E.ON's bid for Endesa. His authority was consistently undermined by other members of the regulator's board who are close to the government. He will address the Spanish parliament's economic commission next week. The government can expect an uncomfortable return from the holiday weekend.
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(*) 2007/03/28.- Commission refers Spain to Court for not lifting unlawful conditions imposed on E.ON’s bid for Endesa

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El entrometido gobierno español es el gran perdedor en la batalla por ENDESA


Traducción literal del artículo How not to block a takeover Spain's meddling government is the big loser in the battle over Endesa. 4 de Abril de 2007, de la versión impresa del The Economist.

HABIENDO luchado durante más de un año contra la feroz resistencia del gobierno Socialista de España, Wulf Bernotat, jefe de E.ON, la firma de energía más grande de Alemania, aceptó esta semana que su plan de comprar Endesa, la compañía de electricidad más grande de España, estaba irrevocablemente condenado. El 2 de abril anunció que retiraba su oferta después de alcanzar un acuerdo con los opantes rivales para comprar aproximadamente 10 mil millones de euros (13.4 mil millones de dólares) de los activos de Endesa si el plan de estos para adquirir la firma tiene éxito.

Según los términos del acuerdo con Enel, el gigante eléctrico italiano, y Acciona, un grupo constructor y de servicios español, E.ON conseguirá los activos europeos de Endesa fuera de España y algunos activos españoles de Enel, convirtiendo así a E.ON en la tercera compañía de electricidad más grande de Francia y la cuarta de España e Italia. Puesto que ahora Enel, Acciona y la SEPI, el holding estatal, poseen casi el 50 % de Endesa, era improbable que E.ON obtuviese el apoyo de una mayoría de accionistas. Y, el Sr. Bernotat confesó, que no estaba interesado en una participación minoritaria.

El sr. Bernotat tomó una sabia decisión. Una guerra de trincheras legal y regulatoria por delante entre E.ON, Enel y Acciona y Caja Madrid, otro gran accionista de Endesa, habría significado más incertidumbre para los inversionistas y una distracción para la dirección de E.ON. "E.ON ha revertido lo que se había convertido en una situación muy sucia en una semivictoria que fomenta a sus propios objetivos," manifiesta Andrew Moulder de CreditSights, una firma de calificación de crédito.

El resultado para Enel es bueno también. Ganará una presencia muy necesaria fuera de su mercado doméstico y reducirá su dependencia del regulador italiano. Enel paga un precio alto, pero Endesa anunció recientemente resultados estelares y las compañías energéticas europeas son presa deseable en el período previo a la desregulación plena del mercado de la energía de la Unión Europea este julio.

Acciona lo hizo aún mejor que Enel. La compañía española, dirigida por José Manuel Entrecanales, probablemente será recompensada con contratos de construcción estatales lucrativos por su ayuda en la obstrucción de los alemanes. Tiene la opción de vender su participación en Endesa a Enel entre 2010 y 2017 en un precio mínimo de 41 euros por acción, que se eleva de acuerdo con los tipos de interés. Acciona también conseguirá el acceso a las operaciones de energía renovable de Endesa, que complementan las suyas.

El gobierno de España sale el peor de esta tortuosa saga. Apoyó una oferta inferior por Endesa de Gas Natural, una firma de energía española más pequeña, porque quiso crear un campeón de energía nacional y conservar Endesa en manos españolas. Pero Gas Natural retiró su oferta hace un par de meses, E.ON entrará ahora en el mercado español y el brazo europeo de Endesa estará roto. Además, la Unión Europea adopta acciones legales contra España por romper las reglas europeas de adquisiciones (*).

Manuel Conthe, el presidente de la CNMV, el ente regulador de la Bolsa de España, dimitió el 2 de abril en protesta por la presión del gobierno sobre la CNMV en la oferta de E.ON por Endesa. Su autoridad fue consecuentemente minada por otros miembros del consejo del ente regulador próximos al gobierno. Él se dirigirá a la comisión económica del parlamento español la próxima semana. El gobierno puede esperar una vuelta incómoda a partir del fin de semana de vacaciones.
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(*) 2007/03/28.- La Comisión lleva a España ante el Tribunal de Justicia por no retirar las condiciones ilegales impuestas a la oferta de E.ON sobre Endesa



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